投资要点

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摘要

生猪养殖连续亏损5 个月，产业端信心低迷，规模场仔猪报价开始下降，产业链利润收缩有望进一步强化产能去化预期。

本周核心观点

【生猪养殖】仔猪掉价或加强去化预期

上周（2023/5/29—2023/6/2）全国生猪均价14.50 元/kg，环比上涨1.27%，同比下跌8.43%；自繁自养亏损313.57 元/头，环比亏损减轻7.30%，同比加重109.39%；外购养殖出栏亏损171.28 元/头，环比亏损减轻16.04%，同比加重421.89%；本周仔猪均价35.68 元/kg，环比上涨1.28%，同比上涨0.30%；二元母猪价格32.19 元/kg，环比上涨0.17%，同比下跌9.76%。

5 月产业数据跟踪：猪价磨底，去化延续

（1）5 月猪价反弹乏力，行业延续亏损。

据博亚和讯，5 月全国生猪均价14.41 元/公斤，环比下降0.26%，同比下降6.75%；自繁自养利润为-327.36 元/头，环比上升2.71%，同比下降63.27%。

（2）仔猪供应减少，仔猪补栏情绪降温。

5 月断奶仔猪由22 年12 月配种母猪生产，当时猪价下行，加上冬季疫病扰动，母猪配种率有所下降，导致今年4 月新生仔猪量减少，进而导致5 月份断奶仔猪供应量减少，据博亚和讯，5 月断奶仔猪供应量环比下降0.98%。

5 月产业端信心逐渐低迷，市场补栏情绪有所降温，仔猪价格整体震荡偏弱。据博亚和讯，5 月仔猪均价34.83 元/公斤，环比下降1.64%，同比上升5.64%。

（3）母猪产能持续去化，但降幅或有所收窄。

持续亏损背景下，5 月份转入初产母猪数量有所减少，整体母猪淘汰量大于转入初产量，据博亚和讯，5 月末能繁母猪存栏环比下降0.17%，环比降幅较4 月收窄；5 月淘汰母猪均价12.02 元/公斤，环比上升0.15%，同比上升3.44%。

Q3 猪价或阶段性上涨，仔猪掉价或加强去化预期2023 年年初以来仔猪腹泻、蓝耳、非洲猪瘟等疫病导致养殖场仔猪出现不同程度受损，对应三季度或将出现供应断档，猪价或在二季度末开启阶段性上涨。

5 月底以来规模场仔猪报价持续走弱，反映长时间亏损背景下产业端信心低迷，行业补栏仔猪情绪降低。外销仔猪降价导致上游种猪场盈利减少，全行业利润收缩，行业现金流进一步收紧，我们维持产能持续去化的判断。

投资建议：近期上市公司头均市值已经跌至重置成本区间，板块配置的性价比较高。周期底部我们首先推荐有国企背景、兼具安全边际和出栏弹性的【新五丰】

【天康生物】；其次推荐相对经营稳健的【牧原股份】【温氏股份】；同时重点关注有出栏弹性和成本优势的【巨星农牧】【华统股份】。

【白羽肉鸡】商品代鸡苗供应压力有望逐步缓解5 月产业数据跟踪：父母代鸡苗价格高位运行，商品代苗价持续走低（1）在产祖代存栏小幅回升，父母代鸡苗高位运行受22 年引种减少影响，23 年上半年在产祖代持续降低，对应父母代鸡苗供应不断减少，5 月父母代鸡苗补栏情绪降温，但父母代鸡苗供应紧张，鸡苗价格高位运行。根据畜牧业协会数据，截至5 月28 日，后备祖代种鸡存栏60.7 万套，月环比下降1.41%，同比上涨4.42%；全国在产祖代鸡存栏111.99 万套，月环比上涨4.2%，同比下降3.17%；父母代鸡苗价格57.89 元/套，月环比下降4.39%，同比上涨269.52%。

（2）在产后备存栏下滑，商品代鸡苗价格走低根据畜牧业协会数据，在产父母代存栏在23 年4 月第2 周达到2261.4 万套的高位，之后延续下降趋势，截至5 月28 日，后备父母代种鸡存栏1607.87 万套，月环比上涨1.92%，同比上涨10.82%；在产父母代种鸡存栏2128.8 万套，月环比下降4.89%，同比上涨4.14%。

鸡苗价格持续走低。23 年春节以后在产父母代存栏小幅回升，补栏明显增多，5月份鸡苗供应充裕，但由于商品肉鸡出栏亏损，5 月中下旬鸡苗补栏相对谨慎，鸡苗价格持续走低。根据畜牧业协会数据，截至5 月28 日，商品代鸡苗价格降至2.78 元/只，月环比下降16.93%，同比上涨4.77%。

（3）毛鸡供应增加，鸡价高位回落。

受3-4 月份肉鸡苗补栏增加影响，5 月份肉鸡出栏环比增加明显，下游屠企亏损，对毛鸡价格支撑力度有限，毛鸡价格高位回落，据博亚和讯，5 月毛鸡均价9.52 元/公斤，环比下降8.9%，同比上涨4%。

（4）消费低迷，冻品走货缓慢。

5 月鸡肉产品消费低迷，贸易商谨慎拿货，冻品库存升至80%以上，鸡肉冻品价格持续下跌，屠宰企业陷入亏损。据博亚和讯，5 月份鸡肉产品综合售价11530元/吨，环比下跌3.9%，同比上涨9.3%；5 月份屠宰企业平均亏损0.62 元/羽，亏损程度环比收窄63.5%，同比收窄55.7%。

Q3 鸡苗供应或迎来拐点，苗价有望重回增长

在产父母代种鸡基本决定当期的商品代鸡苗供应，我们判断伴随在产父母代种鸡存栏逐渐减少，Q3 商品代鸡苗供应压力或有所缓解，同时伴随饲料价格下降带来出栏成本降低，肉鸡养殖恢复盈利或刺激补栏积极性提高，鸡苗价格有望企稳回升。

投资建议：关注商品代鸡苗价格再次上涨的催化信号，建议关注以鸡苗销售为主高弹性组合【益生股份】【民和股份】；价值组合重点关注一体化产业链的【圣农发展】【禾丰股份】。

【动保】非瘟疫苗产业化再进一步

非瘟亚单位疫苗研发已有实质进展。4 月份兰研所和中科院上报非瘟亚单位疫苗应急评价，当前进展顺利。据5 月24 日兰州晚报发布《“国重室”重组“强心”

─兰州科学城生物谷建设已在路上》文章，文中兰研所所长表示“非洲猪瘟亚单位疫苗攻关取得了良好进展，非洲猪瘟疫苗研究已完成药品生产质量管理规范静态验收，向实现产业化迈出了关键一步”。我们认为若安全、优质的非瘟疫苗实现商业化应用，参考口蹄疫疫苗，行业或迎来强扩容，协助研发的相关企业有望率先获得生产资质，抢占市场份额，进一步打开长期增量空间。

宠物疫苗进展或超预期。当前国产猫三联疫苗基本完成评审申报，部分企业已完成评审，若后续流程顺利推进，最快有望于23 年下半年推出上市。国产猫三联疫苗仍为空白市场，首批取得生产文号推出产品的企业将率先完成进口替代突破，且随着国内宠物猫数量逐年增长，国产猫三联渗透率亦将进一步提升。

投资建议：其一推荐非瘟疫苗受益标的【生物股份】【普莱柯】【中牧股份】；其二建议关注率先进行宠物药板块布局的【瑞普生物】。

风险提示：畜禽产品价格不及预期、疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动、第三方数据偏差风险。

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